中電聯(lián)發(fā)布7月電力數(shù)據(jù)。受氣溫偏高和上年同期基數(shù)偏低等因素影響，全社會用電量增速同比提高；巟業(yè)用電量增速同比提高，制造業(yè)累計用電增速由負轉正；鋼鐵和有色金屬冶煉行業(yè)用電量持續(xù)負增長，拖累高載能行業(yè)用電量增速同比下降；非化石能源發(fā)電量持續(xù)快速增長，火電發(fā)電量降幅收窄；火電利用小時同比持續(xù)下降，全國僅北京同比增加；基建新增裝機規(guī)模同比增加。
點評：
發(fā)電量：7月單月增長7.2%，水核風持續(xù)高增長。1-7月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量33121億千瓦時，同比增長2.0%，增速比上年同期提高1.7個百分點。其中7月份當月同比增長7.2%，是近年來單月發(fā)電量增長高點。1-7月水電發(fā)電量6049億千瓦時，同比增長13.2%。
發(fā)電設備利用小數(shù)：水電保持增長，火電降幅較大。1-7月份，全國發(fā)電設備累計平均利用小時2150小時，同比降低163小時。分類型看，1-7月僅水電小時數(shù)大幅提升168.3小時；火電、核電、風電等小時數(shù)分別下降221.9、200.3、68.4小時?；痣娦r數(shù)持續(xù)走低，全國僅北京正增長，西南等水電大省成重災區(qū)；水電大年來水持續(xù)向好，水電大省中湖南、湖北、廣西和貴州同比分別增加800、386、299和239小時。
用電量：增速同比提高，高耗能產業(yè)用電量下滑。受氣溫偏高和上年同期基數(shù)偏低等因素影響， 1-7月份全國全社會用電量33289億千瓦時，同比增長3.6%。四大高耗能產業(yè)用電量出現(xiàn)下滑。
發(fā)電新增設備容量：火電慣性仍在，光伏增長強勁。從新增裝機看，水電裝機增速持續(xù)下降；火電雖然新項目審批叫停，但新增機組仍存在巨大慣性；核電裝機穩(wěn)步推進；光伏裝機增長強勁。
投資建議：繼續(xù)關注水電板塊中長期投資機會。① 水電投資下降，水電資產負債表將持續(xù)優(yōu)化，資產收益率持續(xù)改善提振估值。② 低利率周期下，高負債水電資產財務成本持續(xù)下降，直接提升業(yè)績。③水電資產折舊年限選小于實際使用年限，折舊隱藏利潤逐步釋放，折舊趨減將持續(xù)提升盈利和估值。④ 電改背景下，水電企業(yè)坐擁優(yōu)質廉價電源，布局售電業(yè)務有望帶來業(yè)績增量。我們認為，風格切換背景下債券屬性股票優(yōu)勢凸顯，高股息將獲資金青睞，長江電力持續(xù)估值修復印證上述觀點，建議增加水電倉位，繼續(xù)推薦桂冠電力、川投能源。
風險提示：經濟持續(xù)疲軟；電改低于預期；火電裝機過剩持續(xù)惡化。
個股點睛>>>
川投能源：來水偏豐預期較強下半年有望有較好表現(xiàn)
川投能源發(fā)布2016 年半年度業(yè)績快報公告：上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.07億元，同比下降0.79%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.97 億元，同比下降9.12%。
事件評論
錦蘇特高壓直流送出線路檢修及大渡河公司推遲分紅，公司半年度投資收益減少致業(yè)績下滑。2016 年上半年公司持股10%的國電大渡河流域水電公司分紅推遲至三季度，上年同期該公司分紅1.219 億元。若扣除該項利潤，公司上半年利潤總額達到15.49 億元，同比降低1.9%。公司主要利潤來源——雅礱江公司2016 年一季度實現(xiàn)發(fā)電量153.84億千瓦時，同比增長13.35%。由于一季度來水情況較好，錦蘇特高壓直流送出線路檢修調整至4 月，雅礱江公司4 月電量生產大幅度減少，導致二季度發(fā)電量下滑。錦蘇直流送出線路檢修及大渡河公司推遲分紅，致使公司上半年投資收益下降，并進一步導致公司業(yè)績同比下降9.12%。雅礱江流域來水持續(xù)偏豐，根據(jù)四川省水文水資源勘測局披露，雅礱江下游一季度來水偏豐5-8 成，二季度偏豐1-3 成，且進入6 月汛期以來，雅礱江支流開始出現(xiàn)超警戒水位洪水，預計下半年公司發(fā)電量有望再現(xiàn)較大幅度增長。
錦官電源組外送電價尚有談判空間，公司全年業(yè)績具備增長潛力。雅礱江公司下屬錦屏一級、錦屏二級及官地水電站為西電東送項目工程，其發(fā)電量約60%送往江蘇，該部分外送電量按照發(fā)改委政策與當?shù)鼗痣姌藯U電價掛鉤，目前暫時按照下調0.0316 元——即0.2768 元/千瓦時的上網電價進行結算。然而由于水電為清潔能源，有望與環(huán)保電價對接，即每千瓦時僅下調0.02 元左右，且會追溯到2016 年1 月1 日。此外，雅礱江公司2015-2016 年到期的長期負債達到100 億元以上，結合2015 年央行數(shù)次降息，可有效抵消電價下調及稅收優(yōu)惠減少帶來的影響。公司全年業(yè)績具備增長潛力。
雅礱江中游開發(fā)進展順利，長期利潤增長有保障。雅礱江中游水電站規(guī)劃約1126 萬千瓦，歸屬公司權益裝機約540.68 萬千瓦，建成后將顯著提升公司發(fā)電能力。其中，兩河口水電站和楊房溝水電站已分別于2014 年10 月及2015 年7 月正式開工建設。截至目前，楊房溝水電站已于2016 年2 月2 日簽訂地下廠房及大壩EPC 合同，兩河口水電站上游圍堰于5 月16 日澆筑至度汛2658 高程，工程進展順利。開工最早的兩河口水電站由于其特殊的地理位置，調節(jié)庫容達到65.6 億立方米，水庫投運后，將與二灘、錦屏一級形成聯(lián)合水庫調動，可極大優(yōu)化整個雅礱江中下游的水電站運行，整體產能再度得到提升。個雅礱江中下游的水電站運行，整體產能再度得到提升。
雅礱江發(fā)電量受制于發(fā)電計劃，產能未得到全面釋放，中長期有望受益于電改。由于四川省是水電大省，且我國當前仍以計劃電為主，在目前全國用電需求疲軟的現(xiàn)狀下，雅礱江公司產能受到發(fā)電量計劃限制。2015 至2016 年，電力體制改革取得明顯進展：截至目前，全國已有12 個省份及地區(qū)正式開展電改試點，其中綜合試點4 個，售電側試點3 個，輸配電價試點7 個(其中云南及貴州既是綜合試點又是輸配電價試點)。電改期間，《四川省電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易規(guī)則 (試行) 》正式印發(fā)，廣州電力交易中心成立以開展西電東送跨區(qū)域交易，發(fā)用電量計劃逐步放開。隨著電改的加速推進，雅礱江公司產能有望得到釋放，中長期將受益于電力體制改革。
投資建議及估值：預計公司2016-2018 年EPS 分別為0.875、0.895、0.909，考慮到公司1)來水偏豐預期仍較強，三季度業(yè)績有望有較好表現(xiàn)；2)雅礱江公司2015-2016年到期的長期負債達到100 億元以上，且2015 年央行多次降息，2016 年進入財務費用下降通道；3)外送電價已按降價3 分錢結算，最終結算價格尚存商談空間，電價有回升空間并可追溯至年初；4)電改的加速推進有望放開發(fā)用電計劃，釋放雅礱江公司產能；5)當前股價為8.65 元，估值仍處于較低水平，維持“買入”評級。
風險提示：系統(tǒng)性風險、來水量波動風險、電價變動不及預期風險(長江證券)
桂冠電力：上半年業(yè)績增長符合預期，繼續(xù)關注售電公司進展
公司發(fā)布16H1 報告，報告期實現(xiàn)收入49.69 億元(YOY-3.65%)，實現(xiàn)凈利潤18.23 億元(YOY +32.68%)，單季度看，公司2Q 實現(xiàn)收入26.86 億元(YOY-1.21%)，實現(xiàn)凈利潤12.54 億元(YOY+5.72%)。營收出現(xiàn)微降主要因爲電價相對較高的火電發(fā)電量下降帶來營收下降所致。
預計公司2016、2017 年實現(xiàn)凈利潤30.87 億元、31.53 億元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，當前A 股價對應2016、2017 年PE 爲15X、14X，維持“買入”的建議，目標價9 元(對應17 年PE17X).
火電拖累收入增長，水電有望繼續(xù)增長：發(fā)電量看，截止2016 年6 月30 日，公司累計完成發(fā)電量208.13 億千瓦時，同比增長0.5%。其中：受益厄爾尼諾氣候紅利，上半年各流域來水充沛，水電增長7.05%達194.8 億千瓦時；火電受廣西區(qū)域用電需求不旺以及水電增發(fā)及新增投産機組影響，發(fā)電量大幅度下降51.67%至10.98 億千瓦時。營收來看，水電實現(xiàn)收入45.07 億元(YOY+7.44%)、火電3.32 億元(-58.58%)，火電營收大幅降低拖累收入增長，未來來看隨著夏季到來，用電需求增長，火電有望企穩(wěn)，水電由于各流域雨水充沛，加之公司流域梯級綜合調度能力增強，料會繼續(xù)實現(xiàn)增長。
水電毛利率提升，資産負債率持續(xù)優(yōu)化：財務指標看，公司16H1 年綜合毛利率62.66%，同比增加7.85pct，爲主要是水電毛利率提升所致。龍灘電廠幷表後，公司財務結構持續(xù)優(yōu)化，資産負債率爲64.13%相比年初降低2.13pct，財務費用受利息和負債降低雙重影響，相比去年同期大幅下降36.68%，預計後期費用率有望保持帄穩(wěn)。
擬組建售電公司，發(fā)揮水電資源優(yōu)勢：電力改革漸行漸近，公司積極布局售電市場：先與廣西電網合資2.2 億元成立售電公司開展市場化的購售電業(yè)務、投資建設和運營增量配電網、爲客戶提供增值服務等；近期又出資2.1 億元成立電力營銷公司，進一步開拓新的用電市場，拓展用戶群體。成立售電公司有利于公司售電一體化體系的建設，能夠提高公司的資源配置能力。公司具有較火電有成本優(yōu)勢的水電資源，在將來的售電環(huán)節(jié)能夠獲得更高的競爭優(yōu)勢，按照國內現(xiàn)在既有的售電公司數(shù)據(jù)來看，購電側比上網電價低0.12 元每千瓦時，售電價格帄均僅比上網電價調低1 至2 分錢每千瓦時，售電公司可獲得超額收益。電力改革是當前我國電力行業(yè)必行之事，公司此番布局有望抓住歷史機遇，獲得新的利潤增長點。
盈利預測：隨著龍灘公司的注入，公司的水電裝機已占到整個廣西水電裝機的60%，作爲大唐集團旗下唯一的水電上市帄臺，未來有望繼續(xù)注入大股東水電資産。龍灘注入後公司分紅占凈利潤比例由往年的50%上升至70%，以當前股價對應的股息率近5%，未來有望維持此水帄。預計公司2016、2017 年實現(xiàn)凈利潤30.87 億元、31.53 億元，YOY+20.17%、2.13%，EPS0.51、0.52，當前A 股價對應2016、2017 年PE 爲15X、14X，維持“買入”的建議，目標價9 元(對應17 年PE17X).(群益證券)
