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固廢2.0時(shí)代下 中國固廢處置市場(chǎng)現(xiàn)狀及趨勢(shì)(上)

發(fā)布時(shí)間:2016-08-19   來源:闖江湖

  我們通過分析世界固廢產(chǎn)生和處理情況以及對(duì)世界固廢巨頭Waste Management分析,得到結(jié)論:①從全球固廢產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)看,發(fā)展中的中國固廢產(chǎn)業(yè)具有較大發(fā)展空間;②固廢產(chǎn)業(yè)具備單獨(dú)孕育出環(huán)保巨頭的能力。從我國固廢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來看,環(huán)衛(wèi)興起、市政垃圾擴(kuò)容、工業(yè)危廢加速的背景下,新格局正在形成。我們建議配置新格局下積極布局的公司,推薦啟迪桑德、東江環(huán)保、中國天楹。

  投資要點(diǎn):

  全球固廢產(chǎn)生情況:經(jīng)濟(jì)發(fā)展為決定固廢產(chǎn)生量與構(gòu)成的核心因素。①經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定固廢產(chǎn)生總量,經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)國家人均固廢產(chǎn)生量是最不發(fā)達(dá)國家的三倍多,是發(fā)展中國家的兩倍多。②經(jīng)濟(jì)增長帶來固廢組成改變,有機(jī)物顯著減少,紙張、玻璃、塑料、金屬四大可回收物顯著增長;

  全球固廢處理情況:人口密度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定處理方式。①低收入國家收運(yùn)率僅42%,高收入國家達(dá)到96%,低收入國家發(fā)展空間大;②美國土地資源豐富,人口密度低,處理以填埋為主,占比超過50%,焚燒約為13%;③歐洲人口密度高,土地資源稀缺,垃圾焚燒占比均在50%左右。

  固廢產(chǎn)業(yè)具備孕育出環(huán)保巨頭的能力,成就2000億(RMB)市值的Waste Management。①對(duì)比世界環(huán)保巨頭,僅固廢產(chǎn)業(yè)能單獨(dú)孕育出2000億(RMB)大市值企業(yè),而大多數(shù)環(huán)保巨頭均涉及固廢產(chǎn)業(yè),依靠固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)成長;②Waste Management營業(yè)收入27年實(shí)現(xiàn)28%的復(fù)合增長,主要通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局+精細(xì)化經(jīng)營+收購整合,成為世界環(huán)保巨頭。

  我國固廢產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。(1)宏觀趨勢(shì):①垃圾清運(yùn)市場(chǎng)化、機(jī)械化發(fā)展,入口價(jià)值突出;②市政垃圾擴(kuò)容空間大,焚燒和回收利用占比提高;③工業(yè)危廢處理興起,產(chǎn)能缺口快速釋放。(2)微觀觀察: ①固廢企業(yè)積極布局環(huán)衛(wèi),把握入口,并且拓寬產(chǎn)業(yè)鏈,擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍;②各企業(yè)收購整合,精細(xì)化管理各業(yè)務(wù)板塊,提升業(yè)務(wù)的附加值;③民資與國企深度合作,迎接PPP大趨勢(shì)。

  投資建議:我們認(rèn)為,固廢產(chǎn)業(yè)由單一的生活垃圾焚燒和填埋進(jìn)入全面發(fā)展階段,新時(shí)代下環(huán)衛(wèi)興起、市政擴(kuò)容、工業(yè)危廢加速發(fā)展。因此,我們看好固廢2.0時(shí)代行業(yè)的成長和收購整合。新的投資格局下,建議配置業(yè)務(wù)布局全面的固廢龍頭【啟迪桑德】,危廢龍頭【東江環(huán)保】和格局不斷擴(kuò)大的【中國天楹】。

  風(fēng)險(xiǎn)提示:政策不達(dá)預(yù)期、項(xiàng)目拓展不達(dá)預(yù)期、鄰避風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

  正文:

  一、全球固廢產(chǎn)生情況:經(jīng)濟(jì)發(fā)展為決定固廢產(chǎn)量與構(gòu)成核心因素

  1. 固廢產(chǎn)生來自于市政、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)、工業(yè)活動(dòng),主要成分為有機(jī)物

  固廢是指我們?cè)谏詈蜕a(chǎn)過程中產(chǎn)生的固體廢棄物,參照世界銀行的統(tǒng)計(jì)口徑,我們將其分為市政垃圾、農(nóng)業(yè)垃圾、醫(yī)療垃圾和工業(yè)垃圾4個(gè)部分,9個(gè)大類。固廢產(chǎn)生量主要受到城市人口、人均消費(fèi)水平、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)生產(chǎn)幾個(gè)變量的影響。

  全球來看,固廢中主要成分是有機(jī)物,占比46%,其次是紙和塑料,占比在27%左右,然后是金屬和玻璃,占比10%。從區(qū)域分布來看,高收入國家產(chǎn)生量最大,貢獻(xiàn)46%,低收入國家貢獻(xiàn)僅在6%,中等收入國家貢獻(xiàn)48%。

  2. 經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口數(shù)量促進(jìn)市政固廢產(chǎn)生量提高,2025年達(dá)到22億噸

  隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口數(shù)量增長,固廢產(chǎn)生量發(fā)生顯著提高

  隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高,人均消費(fèi)水平提升,生活、生產(chǎn)活動(dòng)將產(chǎn)生更多的垃圾,因此人均消費(fèi)水平也將提高。我們從聯(lián)合國數(shù)據(jù)可以看出,人均GDP和人均城市生活垃圾產(chǎn)生量具有明顯相關(guān)關(guān)系。具體地,我們從世界銀行給的最新數(shù)據(jù)可以看到,高收入國家人均生活垃圾產(chǎn)生量達(dá)到2.1kg/人,中上收入國家1.2kg/人,中下收入0.8kg/人,低收入0.6kg/人。

  發(fā)展中國家處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段,經(jīng)濟(jì)發(fā)展將帶來更多的生產(chǎn)活動(dòng)和生活方式的豐富,產(chǎn)生更多的固廢,同時(shí)城市化快速發(fā)展,人口也會(huì)有較快的增長,這些國家的固廢產(chǎn)生量預(yù)計(jì)將持續(xù)上升。

  全球固廢年產(chǎn)生量在2025年達(dá)到22億噸

  據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì),2010年全球市政固廢產(chǎn)生量約為13億噸,而到2025年,固廢產(chǎn)生量將達(dá)到22億噸,主要增長來自于:(1)人口增長;(2)中等收入和低收入國家人均垃圾產(chǎn)生量的提高,人均垃圾產(chǎn)生量從1.2千克/天提升至1.42千克/天。

  3. 經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平提高促進(jìn)市政固廢中有機(jī)物占比減少,可回收占比增加

  市政固廢中,含量最大的為有機(jī)物,我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),隨著收入水平的提高,有機(jī)物占比呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì),紙張、紙板、塑料、金屬呈現(xiàn)明顯上升趨勢(shì)。我們認(rèn)為,由于市政垃圾的有機(jī)物主要由餐廚垃圾構(gòu)成,隨著生活水平提高居民恩格爾系數(shù)降低,居民在餐廚方面消費(fèi)占比降低,導(dǎo)致紙張、紙板、塑料、金屬等成分的垃圾占比提高。

  二、全球固廢處理情況:人口密度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展決定處理方式

  1. 垃圾收運(yùn):低收入國家垃圾清運(yùn)率僅42%,高收入國家達(dá)到96%

  從目前數(shù)據(jù)來看,市政垃圾清運(yùn)率也與經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān),高收入國家垃圾清運(yùn)率達(dá)到96%,而低收入國家垃圾清運(yùn)率僅為42%。因此,我們判斷隨著收入水平的提高,垃圾清運(yùn)率將會(huì)不斷提高,向100%清運(yùn)率靠攏。

  2. 垃圾處理:土地資源、人口密度決定處理方式,美國填埋為主,歐洲焚燒為主

  固廢常見的無害化處理方式有焚燒,堆肥和填埋等,三種方法各有優(yōu)劣,適用于不同國家的經(jīng)濟(jì)狀況和土地使用狀況。

  根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況的不同,世界銀行比較了低收入,中等收入和高收入國家的固廢回收處理總體狀況。根據(jù)國家人均國民收入的情況,垃圾處理的方式也有所不同。固廢處理方式的選擇,既要考慮當(dāng)?shù)氐墓虖U組成,也要考慮地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,技術(shù)能力,以及土地資源使用狀況等。

  我們從數(shù)據(jù)分析,全球市政垃圾的主要處理方式是填埋為主,其中高收入國家填埋占比43%,中上收入國家填埋占比59%,中下收入國家填埋占比11%,低收入國家填埋占比59%。

  特別地,中等收入以下國家垃圾傾倒率突出,尤其是處于中下收入國家里的中國。由于納入中國的數(shù)據(jù),中下收入國家垃圾傾倒量發(fā)生量級(jí)變化,垃圾傾倒率達(dá)到49%。

 ?。?)垃圾處理之美國:美國土地資源充足,固廢處理以填埋為主

  市政固廢產(chǎn)生總量小幅增長,人均產(chǎn)生量小幅下降

  從整體產(chǎn)生狀況來看,2013年美國產(chǎn)生市政固廢產(chǎn)生量達(dá)到2.54億噸,人均固廢產(chǎn)生兩4.4磅/天,約合2kg/天。

  從歷史數(shù)據(jù)來看,雖然美國市政固廢總量一直保持增長,但是人均固廢產(chǎn)生量在2005年達(dá)到峰值之后一直在穩(wěn)步下降,表明經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到一定水平之后,固廢產(chǎn)生隨著生活方式和源頭減量(隨著居民回收意識(shí)提高,自主回收部分垃圾減少浪費(fèi))的進(jìn)行而不斷改善。

  市政固廢處理模式以填埋為主,但填埋占比呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)

  從回收狀況來看,美國市政固廢2013年回收率約為25.5%,堆肥的比例約為8.8%,燃燒發(fā)電約為12.9%,填埋與其他的方法約為52.8%。

  從各種方法的占比可以看出,在1980-1990年代美國的固廢處理方式經(jīng)歷了非常劇烈的變化,直接回收率,焚燒以及堆肥的比例都顯著上升,填埋比例顯著下降。我們認(rèn)為以下幾點(diǎn)原因促成了美國固廢處理方式的顯著轉(zhuǎn)變:

 ?、?1980年美國固廢填埋和丟棄造成的土壤污染問題充分暴露,造成人們對(duì)于固廢處理方式的轉(zhuǎn)變;

  ② 經(jīng)濟(jì)發(fā)展和土地不斷地開發(fā),使得相對(duì)節(jié)省土地但是費(fèi)用較高的焚燒和堆肥更加流行,填埋的比例不斷下降;

 ?、?公民個(gè)人回收再利用意識(shí)的提高以及垃圾清運(yùn)體系的完善,使得回收的比例也在不斷的上升。

  從美國的發(fā)展歷程來看,經(jīng)濟(jì)發(fā)展和固廢處理帶來的環(huán)境問題暴露是推動(dòng)固廢處理轉(zhuǎn)型升級(jí)的主要?jiǎng)恿?。總體來看,由于美國人口密度較低,僅為我國的約25%,土地資源相對(duì)充足,填埋由于其經(jīng)濟(jì)性仍然為主要的處理方式,但由于污染問題和土地開發(fā)的進(jìn)行,焚燒和回收利用占比呈現(xiàn)提升趨勢(shì)。

  紙張和金屬是主要的回收物

  對(duì)于每種產(chǎn)生的固廢,其回收方法,成本和效率都有很大的不同。EPA給出了美國主要的可回收市政固廢的回收量和回收利用率。從回收效率來看,紙張,金屬以及庭院丟棄物是回收率較高的三種固廢。紙張回用的模式較為成熟且再生紙市場(chǎng)廣闊,庭院丟棄物主要作為堆肥的原料從而回收率高。金屬制品的回收是回用中比較需求技術(shù)的環(huán)節(jié),同時(shí)附加值較高?;厥招袠I(yè)的效益是高效回收的關(guān)鍵,只有經(jīng)濟(jì)效益才能保證回收的有效進(jìn)行。

  (2)垃圾處理之歐洲:國家土地稀缺,固廢處理以焚燒為主

  歐洲國家近十年來固廢產(chǎn)生總量與人均固廢產(chǎn)生量均穩(wěn)中有降,反應(yīng)出人口減少以及生活方式帶來的固廢產(chǎn)生量減少。

  歐洲的固廢處理方式首先是從源頭上減少固廢的產(chǎn)生,并且增加回用和回收效率,最后才是在末端采取有效的處理方式。該方式可以最大限度的在源頭減少固廢產(chǎn)生,從而減少整個(gè)固廢處理的負(fù)擔(dān),對(duì)于整個(gè)城市環(huán)境的清潔更為高效,這也是未來我國固廢處理模式的發(fā)展方向。

  歐盟27國垃圾處理率也穩(wěn)中有升,由2005年的93.62%上升到2014年的98%。對(duì)于歐洲國家,由于人口密度和國土面積與美國相比有著顯著差距,其固廢處理方式也和美國相比有很大的不同,歐洲較為發(fā)達(dá)的國家的固廢處理以焚燒方式為主。歐洲國家由普遍國土面積較小,人口眾多且人口密度較大,固廢填埋并不是特別經(jīng)濟(jì)的選擇,所以焚燒比例相對(duì)較高??梢钥吹綒W洲經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家,尤其是北歐國家的焚燒占比均接近或超過50%。

  三、固廢產(chǎn)業(yè)具備孕育出環(huán)保巨頭的能力,巨頭實(shí)現(xiàn)27年28%的復(fù)合增長

  1. 固廢產(chǎn)業(yè)具備孕育出環(huán)保巨頭的能力,成就2000億(RMB)市值的Waste Management

  我們研究世界環(huán)保巨頭公司,我們得到固廢產(chǎn)業(yè)能孕育出大型環(huán)保公司的結(jié)論。①從世界大型環(huán)保公司來看,固廢產(chǎn)業(yè)能夠單獨(dú)孕育出環(huán)保巨頭公司。世界環(huán)保巨頭公司美國廢品管理僅僅圍繞固廢產(chǎn)業(yè)就發(fā)展成為2000億人民幣市值的大型公司。因此,我們認(rèn)為固廢產(chǎn)業(yè)覆蓋范圍廣,產(chǎn)值大,經(jīng)營穩(wěn)定,有能力單獨(dú)孕育出大型環(huán)保公司。②而環(huán)保公司想要做大做強(qiáng),或多或少都會(huì)依托固廢業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)成長,如威立雅、光大國際等。

  2. WasteManagement:27年28%復(fù)合增速,全產(chǎn)業(yè)鏈、精細(xì)化經(jīng)營、收購整合成就世界固廢巨頭

  美國廢品管理公司是主要有兩個(gè)大型公司W(wǎng)aste Management INC(原名為USA Waste Service,成立于1987年,1998年合并上市后改名為WasteManagement INC)和WasteManagement Holdings(原名Waste Management,成立于1968年,1971年在紐交所上市,1998年改名為Waste Management Holdings)合并組成。

  截止2015年底,上市公司共有249個(gè)填埋場(chǎng),有297座垃圾集中轉(zhuǎn)運(yùn)站。除了填埋還提供固廢堆肥,發(fā)電以及回收等業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)涵蓋了固廢處理的全部產(chǎn)業(yè)鏈。

  Waste Management的快速成長階段主要集中在1971~1998年。對(duì)于上市公司主體來說,公司營業(yè)收入從1971年的1600萬增長到1998年的126.26億美元,27年復(fù)合增速達(dá)到28%,主要的成長方式為拓寬業(yè)務(wù)范圍和兼并、收購,1998年公司與USA Waste Service合并重組進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大。截止2015年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.61億美元,凈利潤7.53億美元(當(dāng)期產(chǎn)生6.52億非經(jīng)常性虧損導(dǎo)致利潤大幅下滑)。

  我們認(rèn)為WM能成為固廢龍頭企業(yè),主要是得益于其全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,精細(xì)化的經(jīng)營和持續(xù)收購的戰(zhàn)略。

 ?、?全產(chǎn)業(yè)鏈布局,把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)。公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局整個(gè)固廢行業(yè),從固廢的收集到運(yùn)輸再到回收與處理,都有自己完整的解決方案;全產(chǎn)業(yè)鏈布局使得公司可以從內(nèi)部優(yōu)化成本,有較強(qiáng)的定價(jià)能力,保證了公司的營收。

 ?、?精細(xì)化經(jīng)營是公司發(fā)展關(guān)鍵。公司對(duì)于固廢處理的每一個(gè)環(huán)節(jié),都有標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營流程,可以有效地節(jié)約成本。標(biāo)準(zhǔn)化的流程搭載針對(duì)客戶的定制需求,可以提升客戶的滿意度,保證客戶資源。固廢處理行業(yè)以收取處理費(fèi)運(yùn)營來獲得收入,精細(xì)化經(jīng)營和成本控制是公司成功的關(guān)鍵。一方面公司通過價(jià)格制定策略來保證一定的收入,另一方面拓展新業(yè)務(wù),及時(shí)關(guān)注市場(chǎng)的變化來調(diào)整自身的經(jīng)營策略。

 ?、?從發(fā)展戰(zhàn)略來看,收購一直是公司發(fā)展的主旋律,很多年都達(dá)到上百家小型企業(yè)的收購規(guī)模,并且多次跟美國大型的同類企業(yè)合并。

      關(guān)鍵詞: 節(jié)能環(huán)保,固廢處理

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