近日大唐發(fā)電旗下，保定華源熱點有限公司資不抵債，申請破產(chǎn)。

2018年12月21日，大唐發(fā)電公告稱公司董事會會議審議通過了《關(guān)于對大唐保定華源熱電有限責(zé)任公司進行破產(chǎn)清算的議案》。鑒于公司控股子公司大唐保定華源熱電有限責(zé)任公司(華源熱電，大唐河北發(fā)電有限公司持有其61%的股權(quán))兩臺125MW 機組被列入火電去產(chǎn)能計劃，要求在2018年完成機組關(guān)停、拆除。

有鑒于此，考慮華源熱電的資產(chǎn)負債狀況，大唐發(fā)電同意華源熱電依法進行破產(chǎn)清算。

根據(jù)河北省發(fā)展和改革委員會發(fā)布的《關(guān)于下達2018年火電行業(yè)去產(chǎn)能目標(biāo)任務(wù)的通知》(冀發(fā)改能源[2018]555號)，華源熱電兩臺125MW機組被列入火電去產(chǎn)能計劃，按照去產(chǎn)能的工作要求，華源熱電已于2018年9月關(guān)停，并對主要設(shè)施進行了拆除，后續(xù)已經(jīng)沒有持續(xù)取得經(jīng)營收入的能力，目前華源熱電已資不抵債。

截至2018年11月底，華源熱電對公司的欠款合計6.50億元，其中大唐河北發(fā)電有限公司統(tǒng)借統(tǒng)還本息1.51億元、大唐保定熱電廠(大唐河北發(fā)電有限公司內(nèi)部核算電廠)墊付燃料款4.84億元及流動資金借款0.15億元。鑒于華源熱電擬進行破產(chǎn)清算，故公司對華源熱電的債權(quán)存在回收風(fēng)險，具體影響視破產(chǎn)處置結(jié)果確定。

華源熱電進入破產(chǎn)清算程序后，假設(shè)2019年完成破產(chǎn)清算，華源熱電破產(chǎn)清算后不再納入合并報表范圍，考慮需轉(zhuǎn)回2018年以前確認的損失人民幣7.22億元，合計影響預(yù)期導(dǎo)致公司2019年合并報表利潤總額增加人民幣0.84億元、歸屬母公司凈利潤增加人民幣0.84億元(最終金額以破產(chǎn)清算結(jié)果為準(zhǔn))。

電企負債情況不容樂觀

2017年，電力企業(yè)資產(chǎn)總額增速繼續(xù)回落，負債總額增速降低，負債率小幅度下降。受到燃料成本大幅度增長、市場化交易電量增加等因素影響，火電企業(yè)利潤降幅超過八成，帶動電力企業(yè)利潤整體下降。

2017年，規(guī)模以上電力企業(yè)負債總額81198億元，比上年增長3.7%，增速比上年降低3個百分點。其中，電力供應(yīng)企業(yè)負債比上年增長3.4%;發(fā)電企業(yè)負債總額比上年增長3.8%，其中火電企業(yè)比上年增長0.9%。

2017年，規(guī)模以上電力企業(yè)負債總額81198億元，比上年增長3.7%，增速比上年降低3個百分點。其中，電力供應(yīng)企業(yè)負債比上年增長3.4%;發(fā)電企業(yè)負債總額比上年增長3.8%，其中火電企業(yè)比上年增長0.9%。

五大發(fā)電資產(chǎn)穩(wěn)步增長，其中，華能集團、大唐集團、華電集團、國家能源集團、國家電投集團資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長。2017年底，資產(chǎn)總額合計5.34萬億，比上年增長4%。其中華能集團、國家能源集團、國家電投集團資產(chǎn)總額超過1萬億。

五大發(fā)電集團經(jīng)營形勢下滑，電力業(yè)務(wù)尤其是火電利潤持續(xù)下滑，利潤總額983億元，比上年下降1.9%。其中，電力業(yè)務(wù)利潤總額310億元，比上年下降64.4%，火電業(yè)務(wù)利潤總額虧損132億元是主因。除國家能源集團外，其他四家發(fā)電集團火電板塊均虧損，主要是電煤價格大幅度上漲且上漲成本 不能有效疏導(dǎo)所致。

火電企業(yè)負債率同比提高。2017年，規(guī)模以上電力企業(yè)資產(chǎn)負債率為60.9%，比上年降低0.5個百分點。其中，電力供應(yīng)企業(yè)資產(chǎn)負債率比上年降低0.8個百分點，發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負債率比上年降低0.2個百分點。發(fā)電企業(yè)資產(chǎn)負債率降低主要是太陽能發(fā)電、水電、風(fēng)電企業(yè)資產(chǎn)負債率分別下降1.4、1.3和1.6個百分點，而火電企業(yè)受到利潤大幅度下滑影響，資產(chǎn)負債率提高0.7個百分點。

火電企業(yè)利潤降幅超過8成。2017年，規(guī)模以上電力企業(yè)利潤總額3253億元，比上年下降15.4%，主要是發(fā)電企業(yè)實現(xiàn)利潤總額1763億元，比上年降低32.4%。發(fā)電企業(yè)利潤大幅減少主要是由于電煤價格大幅度上漲、市場交易讓利等因素，導(dǎo)致火電企業(yè)利潤比上年下降83.3%。2017年，全國煤電行業(yè)因為電煤價格上漲導(dǎo)致電煤采購成本比上年增加2000億元左右。另外，大型煤電行業(yè)因參與電力市場交易平均降低煤電上網(wǎng)價格4分/千瓦時，雙重擠壓是導(dǎo)致火電行業(yè)大面積虧損、發(fā)電企業(yè)效益大幅度下滑的最主要因素。

降杠桿重在強化負債約束

中央全面深化改革委員會第二次會議指出，加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束，是落實黨的十九大精神，推動國有企業(yè)降杠桿、防范化解國有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險的重要舉措。要堅持全覆蓋與分類管理相結(jié)合，完善內(nèi)部治理與強化外部約束相結(jié)合，通過建立和完善國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束機制，強化監(jiān)督管理，做到標(biāo)本兼治，促使高負債國有企業(yè)資產(chǎn)負債率盡快回歸合理水平。

國企資產(chǎn)負債率較高的風(fēng)險不言而喻。在此背景下，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳正式公布《關(guān)于加強國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束的指導(dǎo)意見》(以下簡稱“《指導(dǎo)意見》”)，不僅要在當(dāng)前“去杠桿”，更希望從加強負債約束著手，形成防范國企債務(wù)風(fēng)險、提高經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的長效機制，為優(yōu)化結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展作出部署。

所謂“資產(chǎn)負債率”，是指負債總額除以資產(chǎn)總額的百分比，也就是負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系。國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部副研究員胡祖銓介紹，這一指標(biāo)與宏觀杠桿率關(guān)系很大。

當(dāng)前我國國企的負債率處在怎樣的水平?根據(jù)統(tǒng)計資料發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前國企負債率雖出現(xiàn)一定下降，但仍高于國內(nèi)企業(yè)平均水平。

例如，國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，1~7月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額39038.1億元，同比增長17.1%(按可比口徑計算)。同時，7月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為56.6%，同比降低0.5個百分點。其中，國有控股企業(yè)資產(chǎn)負債率為59.4%，雖同比降低1.3個百分點，為2016年以來最低水平，但仍高于規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率2.8個百分點。

為何國企負債率偏高?國家金融與發(fā)展實驗室銀行中心研究員欒稀表示，主要是因為國有企業(yè)預(yù)算軟約束。民營企業(yè)缺乏政府隱性擔(dān)保，面臨的融資約束更緊，其所能達到的債務(wù)上限相對低于國有企業(yè)。如果沒有機制對國有企業(yè)融資進行約束，在政府隱性擔(dān)保兜底的情況下，國有企業(yè)的負債率理論上可以無限上升，直至成為“僵尸企業(yè)”、被迫退出市場。

國有企業(yè)預(yù)算軟約束的形成原因是多方面的。一有企業(yè)自身原因，風(fēng)險意識淡薄、財務(wù)管理、公司治理能力有待提高，甚至存在為了融資虛報錯報財務(wù)數(shù)據(jù)的情況;二有相關(guān)管理部門的原因，在經(jīng)濟高速增長時期，對國有企業(yè)的考核過于注重企業(yè)資產(chǎn)的增長，而忽略了對企業(yè)債務(wù)的管控，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險缺乏相應(yīng)的追責(zé)制度;三有金融機構(gòu)的原因，金融機構(gòu)對國有企業(yè)天然偏好，難以做到所有所有制一視同仁;四也有社會環(huán)境的原因，社會更傾向于認為國有企業(yè)在各方面都比民營企業(yè)更安全。

同時，另一個不可忽視的問題是目前國企在融資上過于單一，主要依賴銀行進行融資，缺乏其他融資途徑，這使其面臨著負債率較高的風(fēng)險。

因此，盡管國有企業(yè)資產(chǎn)負債率已經(jīng)出現(xiàn)了下降，但階段性去杠桿并不能解決國有企業(yè)債務(wù)問題的根本，如果不對國有企業(yè)建立有效的預(yù)算約束，國有企業(yè)的債務(wù)問題難以得到根治，會周而復(fù)始、治標(biāo)不治本。國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率管理需要建立約束、形成長效機制。

需建立長效機制

國有企業(yè)資產(chǎn)負債率高、資產(chǎn)回報率低并存的現(xiàn)象是表象，根上還是國有企業(yè)預(yù)算軟約束所導(dǎo)致的治理結(jié)構(gòu)不完善和運營低效。國有企業(yè)可以通過開展混合所有制改革、增加股權(quán)融資、市場化債轉(zhuǎn)股等措施實現(xiàn)降杠桿。這實際上意味著“倒逼”國有企業(yè)通過上述措施轉(zhuǎn)變發(fā)展模式和深化改革，從而使得企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善和預(yù)算軟約束降低，最終建立國有企業(yè)長期杠桿負債自我約束的長效機制。

對此，國家發(fā)展改革委經(jīng)濟研究所助理研究員梁志兵表示，從節(jié)奏上看，既強調(diào)積極約束，又強調(diào)穩(wěn)妥約束。積極嚴(yán)格方面，《指導(dǎo)意見》提出了2020年前降低2個百分點的硬性要求，對列入重點關(guān)注名單和重點監(jiān)管名單的企業(yè)加大業(yè)績考核力度，對列入重點關(guān)注名單的企業(yè)更是施加不得新增金融債務(wù)的嚴(yán)格約束。

統(tǒng)籌穩(wěn)妥方面，《指導(dǎo)意見》提出了厘清政府債務(wù)與企業(yè)債務(wù)邊界，防止政府隱性債務(wù)過多由企業(yè)承擔(dān)，同時強調(diào)了政府要多渠道補充國有企業(yè)資本，當(dāng)以破產(chǎn)方式降低國有企業(yè)杠桿率時，還要做好相關(guān)的維護社會穩(wěn)定工作，確保資產(chǎn)負債約束的節(jié)奏可控有序。
    從約束措施上看，既強調(diào)外部力量約束，也突出企業(yè)內(nèi)部自我約束。外部約束是硬約束，是推動內(nèi)部約束發(fā)揮作用的保障?！吨笇?dǎo)意見》中外部約束包括，國有資產(chǎn)管理部門要明確重點關(guān)注名單和重點監(jiān)管名單;列入重點監(jiān)管名單的企業(yè)還要明確降低資產(chǎn)負債率的目標(biāo)和時限，不得實施增加資產(chǎn)負債率的投資;金融機構(gòu)要嚴(yán)控授信，不得新增債務(wù)融資，等等。

在外部硬約束“壓力”下，《指導(dǎo)意見》要求企業(yè)要啟動相應(yīng)的內(nèi)部約束措施，如合理設(shè)定自身資產(chǎn)負債率水平和負債結(jié)構(gòu)，加強資產(chǎn)負債約束日常管理，強化對子企業(yè)資產(chǎn)負債約束，特別是要增加內(nèi)源性資本積累能力。

從組織實施上看，既強調(diào)企業(yè)是資產(chǎn)負債約束的第一責(zé)任主體，又突出了國有企業(yè)資產(chǎn)管理部門、牽頭部門、審計部門和各級人民代表大會各司其職。資產(chǎn)負債約束的終端主體是國有企業(yè)自身，因此，對落實資產(chǎn)負債約束不力的國有企業(yè)負責(zé)人及負有直接責(zé)任人員，《指導(dǎo)意見》提出要從嚴(yán)從重處罰。
       由此可見，國有企業(yè)降杠桿、減負債是我國經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段必須過的坎、爬的坡，《指導(dǎo)意見》的出臺為建立國有企業(yè)資產(chǎn)負債約束機制明確了方向、原則和途徑。從長遠看，是通過政策引導(dǎo)將資產(chǎn)負債約束引入國有企業(yè)公司治理的重要考量，強化優(yōu)化了國有企業(yè)的公司治理，為國有企業(yè)預(yù)算約束建立了長效機制。
       此外，厘清政府債務(wù)與企業(yè)債務(wù)邊界、盤活存量資產(chǎn)、完善多渠道資本補充機制、推動兼并重組、國有企業(yè)破產(chǎn)等配套措施為高負債國企降低資產(chǎn)負債率創(chuàng)造了良好政策和制度環(huán)境，解決了國有企業(yè)去杠桿難的癥結(jié)問題，這一系列政策亮點無疑是國有企業(yè)去杠桿的有力東風(fēng)。