工業(yè)硅受成本影響，年內(nèi)新增產(chǎn)能帶來(lái)實(shí)際產(chǎn)量或不及預(yù)期，西南地區(qū)存量產(chǎn)能進(jìn)入四季度枯水期大概率出現(xiàn)回落?？傮w而言，工業(yè)硅供需或逐步進(jìn)入偏緊格局，成本支撐顯著體現(xiàn)，此時(shí)多頭頭寸安全性較高、盈虧比預(yù)期較好。
工業(yè)硅年內(nèi)實(shí)際增產(chǎn)量或不及預(yù)期
增量視角：盈利水平不足，年內(nèi)新增產(chǎn)能帶來(lái)的實(shí)際產(chǎn)量或不及預(yù)期。從工業(yè)硅供應(yīng)端增量角度看，2023年內(nèi)工業(yè)硅仍有較多新增產(chǎn)能待投產(chǎn)，總計(jì)156萬(wàn)噸。其中，體量較大的項(xiàng)目包括9月東方希望20萬(wàn)噸、12月特變電工20萬(wàn)噸、合盛硅業(yè)40萬(wàn)噸和天合光能30萬(wàn)噸。按目前投產(chǎn)計(jì)劃看，年內(nèi)的新增產(chǎn)能基本可以如期竣工。
但考慮到實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中電費(fèi)等成本問(wèn)題，2023年四季度實(shí)際新增產(chǎn)量可能不及預(yù)期。據(jù)百川盈孚對(duì)各省工業(yè)硅生產(chǎn)成本數(shù)據(jù)的測(cè)算，截至8月25日當(dāng)周，四川生產(chǎn)成本13212元/噸，云南13315元/噸，新疆13349元/噸，基本處于當(dāng)前工業(yè)硅價(jià)格水平線。受電費(fèi)成本以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)等因素影響，年內(nèi)新增產(chǎn)能帶來(lái)實(shí)際產(chǎn)量或不及預(yù)期。
存量視角：進(jìn)入四季度枯水期，西南地區(qū)工業(yè)硅產(chǎn)量或出現(xiàn)下降。隨著5月西南地區(qū)進(jìn)入豐水期，截至7月，整體工業(yè)硅開工率已經(jīng)提升至42.54%，連續(xù)兩個(gè)月提升。此外，四川部分地區(qū)前期受大運(yùn)會(huì)影響的硅爐全部恢復(fù)正常生產(chǎn)，云南部分地區(qū)受洪澇影響斷電停產(chǎn)硅廠基本恢復(fù)生產(chǎn)，總產(chǎn)量處于高位，供應(yīng)充足，但西南地區(qū)增量有限。
由于豐水期即將結(jié)束，進(jìn)入四季度枯水期，西南水電成本回升也將對(duì)產(chǎn)量造成影響，成本抬升邏輯下供應(yīng)端產(chǎn)量或出現(xiàn)下降，難以繼續(xù)壓制價(jià)格。
四季度工業(yè)硅供需格局或愈發(fā)趨緊。從目前工業(yè)硅的供需格局看，供應(yīng)端四季度新增產(chǎn)能投放相對(duì)集中，但實(shí)際產(chǎn)量或受成本影響而不及預(yù)期。從需求端看，多晶硅終端景氣度正增長(zhǎng)，產(chǎn)能仍處于爬坡階段，對(duì)工業(yè)硅支撐較好；有機(jī)硅受地產(chǎn)政策提振，供需格局有望好轉(zhuǎn)；硅鋁合金方面，電動(dòng)車行業(yè)維持景氣，對(duì)鋁合金需求構(gòu)成支撐。2023年6—8月工業(yè)硅供需總體平衡，但仍有一定供應(yīng)缺口，價(jià)格自12000元/噸逐步上升至13800元/噸。預(yù)計(jì)四季度工業(yè)硅供需格局或愈發(fā)趨緊，對(duì)價(jià)格驅(qū)動(dòng)作用也更強(qiáng)。
光伏產(chǎn)業(yè)景氣上行支撐多晶硅消費(fèi)
國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，終端景氣度維持正增長(zhǎng)。光伏終端方面，據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的2023年1—7月份全國(guó)電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至7月底，全國(guó)累計(jì)發(fā)電裝機(jī)容量約274GW，同比增長(zhǎng)11.5%。光伏新增裝機(jī)量97.16GW，同比增長(zhǎng)157.51%；7月新增裝機(jī)18.74GW，同比增長(zhǎng)173.58%。1—7月，太陽(yáng)能整體發(fā)電780小時(shí)，比上年同期減少42小時(shí)，此外，太陽(yáng)能發(fā)電投資金額1612億元，同比增長(zhǎng)108.7%。7月國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，終端景氣度維持正增長(zhǎng)，組件、電池片產(chǎn)量同比仍維持高增長(zhǎng)。
多晶硅環(huán)節(jié)景氣度延續(xù)，產(chǎn)能仍處于爬坡階段。從光伏各個(gè)環(huán)節(jié)結(jié)構(gòu)來(lái)看，多晶硅、硅片、電池片和組件的產(chǎn)能投放均維持高增長(zhǎng)，2018—2023年年均復(fù)合增速維持在30%至50%區(qū)間。相比而言，工業(yè)硅年均復(fù)合增速為5%。僅從增量角度而言，多晶硅光伏方面的需求為工業(yè)硅提供較強(qiáng)上行驅(qū)動(dòng)。從2023年下半年至2024年多晶硅新增產(chǎn)能投放計(jì)劃看，多晶硅產(chǎn)能仍處于爬坡階段。公開報(bào)告顯示，下半年計(jì)劃的多晶硅新增產(chǎn)能如期完成建設(shè)，但是部分尚未實(shí)際產(chǎn)生有效產(chǎn)量，原因是電費(fèi)成本也會(huì)對(duì)多晶硅的實(shí)際生產(chǎn)造成影響。
受利潤(rùn)回升影響，多晶硅實(shí)際供應(yīng)得到保障。相比工業(yè)硅，多晶硅受電費(fèi)成本影響的程度可能較輕，原因是當(dāng)前多晶硅環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，雖然相對(duì)2023年年初時(shí)70%的水平大幅下降，但毛利率從27.2%回升至37.6%，且已經(jīng)是較高水平，多晶硅產(chǎn)能投放和實(shí)際產(chǎn)量得到保障。此外，下游硅片的利潤(rùn)也從低點(diǎn)回升，更容易接受上游多晶硅的漲價(jià)，也即更有利于多晶硅的利潤(rùn)水平繼續(xù)回升，對(duì)原料工業(yè)硅的需求支撐也在增強(qiáng)。
多晶硅庫(kù)存自高點(diǎn)大幅下降，存在補(bǔ)庫(kù)需求。庫(kù)存方面，截至2023年9月，多晶硅降庫(kù)效果明顯，大部分企業(yè)多晶硅庫(kù)存基本消耗完畢，主要是受到延遲投產(chǎn)、檢修技改等影響?，F(xiàn)有產(chǎn)量主要供應(yīng)前期訂單，庫(kù)存水平持續(xù)走低但仍有大量訂單等待交貨。預(yù)計(jì)隨著多晶硅環(huán)節(jié)利潤(rùn)水平的回升，整體開工亦將出現(xiàn)回升，多晶硅補(bǔ)庫(kù)需求將對(duì)工業(yè)硅原料構(gòu)成較強(qiáng)支撐。
終端復(fù)蘇提振有機(jī)硅和硅鋁合金需求
近期，房地產(chǎn)調(diào)整優(yōu)化政策密集發(fā)布。7月21日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，預(yù)期后續(xù)相關(guān)政策出臺(tái)將有利于激活房地產(chǎn)需求，促進(jìn)房地產(chǎn)供需兩端有序復(fù)蘇。8月18日，住建部、中國(guó)人民銀行、金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，給出“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策具體實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)，更好滿足剛性以及改善性住房需求。8月31日，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)管管理總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，提出自今年9月25日起，存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款的借款人可向金融機(jī)構(gòu)提出申請(qǐng)，由金融機(jī)構(gòu)新發(fā)放貸款置換存量首套商業(yè)性個(gè)人住房貸款，或協(xié)商變更合同約定的利率水平。預(yù)計(jì)政策工具主要釋放剛需和改善需求，有助于提振房地產(chǎn)行業(yè)景氣度。截至2023年7月，國(guó)內(nèi)房屋竣工面積同比大幅回升，預(yù)計(jì)有機(jī)硅材料將受益于地產(chǎn)后周期景氣復(fù)蘇。
有機(jī)硅供需格局有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。從供應(yīng)層面看，8月初停車的部分裝置陸續(xù)開始恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)端有增量。進(jìn)入“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，疊加房地產(chǎn)政策調(diào)整帶來(lái)的景氣周期提振，預(yù)計(jì)有機(jī)硅供需格局有望出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，減少對(duì)工業(yè)硅整體需求的拖累。
電動(dòng)車行業(yè)對(duì)鋁合金需求產(chǎn)生支撐。鋁合金需求方面，據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)， 2023年7月我國(guó)新能源汽車產(chǎn)量為64.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.88%；1—7月累計(jì)銷量372.78萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)36.59%。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)統(tǒng)計(jì)的乘用車電動(dòng)化指數(shù)，即符合電動(dòng)化條件的所有車型銷量在乘用車總體市場(chǎng)中所占的份額，也即電動(dòng)車滲透率7月達(dá)34.7，繼續(xù)保持上升態(tài)勢(shì)。7月新能源市場(chǎng)零售銷量出現(xiàn)環(huán)比下降，但降幅小于整體市場(chǎng)，且同比仍維持高增長(zhǎng)，也推動(dòng)本月的電動(dòng)車滲透率仍然向上攀升。電動(dòng)車行業(yè)維持景氣的情況對(duì)鋁合金需求構(gòu)成支撐，鋁合金企業(yè)8月產(chǎn)量增加，9月預(yù)計(jì)將繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，維持對(duì)工業(yè)硅需求驅(qū)動(dòng)。
期貨估值處于絕對(duì)低位，多頭策略盈虧比預(yù)期較好。從工業(yè)硅期貨上市以來(lái)價(jià)格運(yùn)行情況看，2023年上半年工業(yè)硅期貨價(jià)格持續(xù)下跌，下半年以來(lái)持續(xù)在13000元/噸附近振蕩。由于13000元/噸已接近主要產(chǎn)能的成本線，暫無(wú)其他因素可驅(qū)使工業(yè)硅期貨突破成本線繼續(xù)向下，而經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的底部振蕩，此時(shí)介入期貨多頭頭寸的安全性較好。同時(shí)當(dāng)前價(jià)格處于較低歷史分位，多頭頭寸的盈虧比預(yù)期較好，目標(biāo)價(jià)格看漲至16000元/噸。
來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)
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