近日,公司發(fā)布2016年三季度財務報告,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入42.04億,同比增長34.36%;歸屬上市公司股東凈利潤為8.73億同比增長71.35%,業(yè)績略超預期。公司為國內(nèi)三大高壓開關研發(fā)、制造基地之一,現(xiàn)形成'4+2’傳統(tǒng)與新興業(yè)務的發(fā)展布局。公司業(yè)務結構逐步完善,積極發(fā)展配網(wǎng)設備租賃等新興業(yè)務模式,行業(yè)龍頭地位凸顯。目前公司估值水平不高,建議給予重點關注。
投資要點:
毛利水平繼續(xù)改善,前三季度業(yè)績超預期。公司2016前三季度營業(yè)收入已達去年全年營收的72.1%,但是前三季度凈利潤已經(jīng)超過2015年全年凈利潤5.54%。公司前三季度毛利率達到37.31%,較去年同期提升4.62個百分點;三費率則維持基本穩(wěn)定,前三季度為11.36%;凈利率高達20.76%,遠高于前兩年15%左右的凈利潤水平。我們判斷得益于公司自主零部件產(chǎn)品應用占比不斷提高,以及公司前三季度特高壓GIS訂單確認較多,比重較大,所以毛利率和凈利率大幅提升。預計公司全年累計凈利潤同比增長30%以上,為近幾年最高增長速度,略超預期。
高壓板塊產(chǎn)品附加值高,毛利率提升,仍是公司未來兩年主要的業(yè)績支撐。
2016年以來,公司中標特高壓設備訂單超26億元。我們估計公司在手訂單額50億元左右。按照公司市場份額和特高壓GIS市場空間估算,公司未來三年年均GIS收入約40億元。另外,公司有望更多地采用自主化零部件,使得GIS產(chǎn)品的毛利率提升。
運維檢修業(yè)務潛力巨大,拓展“互聯(lián)網(wǎng)+開關類設備運維檢修”業(yè)務。2015年公司‘互聯(lián)網(wǎng)+開關類設備檢修’業(yè)務營收超2.8億,覆蓋了將近10個省(市)網(wǎng)層面的檢修業(yè)務,2016上半年檢修營收同比增長超40%,我們認為該板塊今年營業(yè)收入有望超5億元,成為業(yè)績增長的重要貢獻點。目前公司電網(wǎng)設備檢修業(yè)務主要涉及省(市)公司層面,未來有希望拓展覆蓋地區(qū)縣級層面運維檢修業(yè)務,市場空間廣闊。
緊隨平高集團及國網(wǎng)步伐,開拓海外市場,盡享海外配電市場紅利。公司海外市場拓展順利,目前已布局40多個國家和地區(qū)。業(yè)務模式以EPC工程為主,擁有強勁的增長勢頭。預期今年海外業(yè)務營收有望達10億,后續(xù)海外業(yè)務營收年均增長率有望達到30%。
資產(chǎn)注入將增厚公司業(yè)績,優(yōu)化公司產(chǎn)品結構,特高壓+配網(wǎng)全覆蓋。公司49億定增方案已獲批準,即將注入的公司業(yè)績2016年基本可以實現(xiàn)并表。
公司正在把天津平高智能打造成為配電網(wǎng)核心零部件研發(fā)制造的核心產(chǎn)業(yè)基地,注入資產(chǎn)后業(yè)務結構優(yōu)化,擴大布局配電網(wǎng)業(yè)務及海外業(yè)務,提供公司業(yè)績新的增長支撐點。
盈利預測:預測公司2016-2018每股收益分別為1.02元、1.30元、1.57元?？紤]到要注入的資產(chǎn)質地優(yōu)良,資產(chǎn)注入后,公司業(yè)務結構更加完善,所以給予25倍估值。2016年目標價為25.5元,給予強烈推薦評級。
風險提示:特高壓建設不達預期,檢修業(yè)務拓展不及預期的風險
